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一致的風(fēng)險邏輯是前提換位思考也很重要

金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)審批是個苦差事，是一個矛盾集中和壓力巨大的崗位，個中原因有很多，比如機構(gòu)經(jīng)營業(yè)績的完成壓力，客戶經(jīng)理在業(yè)績報酬機制下的投放沖動等等。這里，我想重點提及的是，風(fēng)險理念及分析邏輯不一致和非對稱問題。

也就是對信用分析的總體邏輯和分析框架，大家可能存在不同理解，甚至有些人一知半解，導(dǎo)致溝通存在障礙，調(diào)查審查要點出現(xiàn)錯位或偏差，嚴(yán)重影響業(yè)務(wù)處理質(zhì)量及效率，在現(xiàn)實中往往還伴生不正常的內(nèi)部公關(guān)和不必要的矛盾沖突。

其實，信用分析和融資決策本身，無非就是提問和回答兩個角度。

首先是客戶經(jīng)理對客戶角度進(jìn)行提問，主要有：客戶是誰（其實用交易對手一詞可能更容易抓住問題的本質(zhì)）（who is the counterparty？），為什么融資或者說融資用途（why），擬融資多少（how much），期限多久（how long），償付能力如何？是否提供信用保障或增強措施（credit enchancement）。

在獲取融資需求及其方案的基礎(chǔ)上，盡職調(diào)查就是通過完整客戶分析，對客戶信用強度及其融資需求的識別評估及方案修正過程。

客戶經(jīng)理在完成盡職調(diào)查之后，需要和風(fēng)險經(jīng)理進(jìn)行溝通解釋，也是一個提問和回答的過程。為什么要做這個項目（why）？怎么做（how）？做多少？做多長？綜合收益水平多高？違約了咋辦（then what to do）？等等。

從這個邏輯過程可以看出，客戶經(jīng)理具有思維轉(zhuǎn)換理念及能力是非常重要的，就和人的情商是一個道理，也就是要換位思考。

首先，在盡職調(diào)查過程中，業(yè)務(wù)人員必須具有客戶思維，客戶經(jīng)理如果能站在客戶角度思考問題，就能更好地了解和掌握客戶各維度信息和情況。

其次，在內(nèi)部溝通中客戶經(jīng)理具有風(fēng)險思維是非常重要的，否則只能自討苦吃，來回進(jìn)行補充調(diào)查。

一句話來概括公司客戶信用分析，總體邏輯應(yīng)該是：

從企業(yè)戰(zhàn)略分析入手，了解和認(rèn)識企業(yè)內(nèi)外部各維度基本面因素（熟悉并熟練運用PEST，SWOT等基本分析工具是必要的），核心是要掌握企業(yè)所在行業(yè)或市場的周期規(guī)律、整體生態(tài)、競爭格局、周期規(guī)律、上下游價值鏈等等，認(rèn)識企業(yè)過去現(xiàn)在未來的主要經(jīng)濟(jì)活動、核心經(jīng)營及規(guī)劃數(shù)據(jù)，并從財務(wù)面分析結(jié)果進(jìn)行對標(biāo)論證、交叉驗證及組合分析，判斷評估其真實生存狀態(tài)及剖析未來前景，預(yù)測其總體償付能力，發(fā)現(xiàn)可能對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營存在重大負(fù)面影響的風(fēng)險因素及其影響程度。在此基礎(chǔ)上，回答yes or no，如果yes，設(shè)計和制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)及風(fēng)控方案。

其實，一堆文字都不如兩個指標(biāo)來的清楚，這就是數(shù)量邏輯的好處。公司客戶信用分析的核心邏輯就是三個基礎(chǔ)風(fēng)險計量指標(biāo)，一個是違約概率PD，第二個是違約損失率LGD，第三個是違約相關(guān)性。

在這里，我強調(diào)的是邏輯，而不是指標(biāo)量化及其應(yīng)用。事實上，就國內(nèi)銀行目前發(fā)展階段、經(jīng)營管理水平以及數(shù)據(jù)積累實際等因素，基于內(nèi)部評級為基礎(chǔ)的風(fēng)險計量及資本管理（IRB）更多的是滿足監(jiān)管的需要，其在內(nèi)部管理中的運用程度及其效果，還有很長的路要走。

另外，需要著重強調(diào)的是，公司融資業(yè)務(wù)，風(fēng)險計量及其結(jié)果只是提供了decision support，決策更多地還是取決于專家判斷。

PD的核心邏輯是對客戶風(fēng)險程度的量化區(qū)分，在量化之前，風(fēng)險區(qū)分是通過評級來完成的。就信用評級的方法論和技術(shù)角度而言，放眼國際銀行業(yè)的信用風(fēng)險管理演進(jìn)過程，大體上就分為四個階段，一個是專家判斷（JUDGEMENT），純粹的拍腦袋、頭腦風(fēng)暴；第二個是模版（TEMPLATE），有相對標(biāo)準(zhǔn)的分析框架及模塊要素；第三個就是打分卡（SCORING CARD）；然后再是計量統(tǒng)計模型。

對于中長期融資業(yè)務(wù)來講，目前國內(nèi)大部分機構(gòu)實際還停留在模板階段，也就是說有內(nèi)部的調(diào)查、評審報告模版，里面規(guī)定了必要但不充分模塊，每個模塊里同樣規(guī)定了諸多必要但不充分需要陳述說明及分析評價的事項及要素。

有些大型金融機構(gòu)可能基于打分卡等方法建立和使用了中長期債項評級。對于短期融資業(yè)務(wù)，都建立了基于打分卡方法的客戶評級體系。

就信用評級的方法論（METHODOLOGY）來看，大體分為兩類。

◆第一個維度是時點評級（PIONT-IN-TIME）

現(xiàn)在大部分金融機構(gòu)客戶評級所用的方法基本都是時點評級，即評級體系中的指標(biāo)及權(quán)重，側(cè)重考慮了企業(yè)財務(wù)因素。在報表質(zhì)量不高、財務(wù)粉飾嚴(yán)重，集團(tuán)客戶財務(wù)情況復(fù)雜等情形下，具有較大的局限性，在機評結(jié)果出來后需要大量干預(yù)和特例調(diào)整。

◆第二個維度是周期評級（THROUGH-THE-CYCLE）

普遍應(yīng)用于外部評級及中長期融資業(yè)務(wù)，需要評估企業(yè)及其項目融資的中長期信用質(zhì)量及償付能力，更加關(guān)注未來中長期內(nèi)所面臨的外部環(huán)境因素及企業(yè)內(nèi)部優(yōu)劣勢，基本面因素及其基礎(chǔ)上的情景假設(shè)和財務(wù)預(yù)測是核心模塊。

過去及現(xiàn)時財務(wù)報表所反映的時點因素的權(quán)重相對弱化，更多地是作為風(fēng)險因素看待，比如影響項目自籌能力。

◆第三個維度是違約損失率（LGD, Loss Given Default）

涉及出現(xiàn)違約之后的緩釋措施及其緩釋能力。最常見的緩釋就是擔(dān)保，包括保證（保證又分為獨立第三方保證、關(guān)聯(lián)企業(yè)保證等）、抵質(zhì)押措施，還包括回購、遠(yuǎn)期購買等信用增強措施。

此處重點想強調(diào)是，從擔(dān)保這個維度來看，關(guān)聯(lián)保證等違約相關(guān)性強的擔(dān)保措施，本質(zhì)上主要是起到增強其還款意愿而不是增強還款能力或緩釋違約損失上。

◆第四個維度就是違約相關(guān)性（default correlation）

下面，我想重點講講違約相關(guān)性問題。

在實踐中，違約相關(guān)性至關(guān)重要，但是又常常被輕視以至忽略，由此還釀就了不少風(fēng)險事件的苦果。有兩點是重要的。

就是違約可能性和違約損失之間的相關(guān)性。比如剛才我們提到的強擔(dān)保問題就是最典型的。當(dāng)前很多金融機構(gòu)都在按照強擔(dān)保邏輯做業(yè)務(wù)，到底什么情況是強擔(dān)保，什么情況下不是，經(jīng)常含混不清。

關(guān)聯(lián)企業(yè)的保證擔(dān)保，在很多時候主要起到了增強企業(yè)還款意愿的作用，或者是增強債項在所有債項中的優(yōu)先級及受償次序。因為，在同一實際控制下，客戶和其他成員企業(yè)之間的違約相關(guān)性通常很高。

大額融資業(yè)務(wù)的交易對手通常是大型集團(tuán)客戶，下面存在諸多業(yè)務(wù)板塊和成員企業(yè)，集團(tuán)客戶在內(nèi)部各業(yè)務(wù)板塊、經(jīng)營單元以及成員企業(yè)之間，對業(yè)務(wù)、資金、財務(wù)、管理、人員等是統(tǒng)籌安排和一體化運作的。

如果客戶拿出經(jīng)營財務(wù)狀況良好的核心企業(yè)來融資，我們據(jù)此來單獨分析評價，可能存在巨大的風(fēng)險。

主要是指在具體業(yè)務(wù)中，企業(yè)和企業(yè)之間的違約相關(guān)性，雖然它們之間沒有直接的股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系。比如說在產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游，通常也存在較強的違約相關(guān)性，無論是僅僅相關(guān)，還是因果導(dǎo)致。

另外，就是已經(jīng)處于互保鏈條和圈層中的企業(yè)，企業(yè)和企業(yè)由于代償責(zé)任關(guān)系，也存在較高的違約相關(guān)性。08金融危機以后,很多地方出現(xiàn)了塌方性的連鎖風(fēng)險事件，很多是這方面的情況，即使企業(yè)之間沒有互保。

其作用機理有很多，比如供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致周邊配套企業(yè)中轉(zhuǎn)困難；比如在金融危機以后，整個產(chǎn)業(yè)鏈或區(qū)域性企業(yè)外部需求急劇萎縮，都出現(xiàn)了經(jīng)營困難。

因此，在業(yè)務(wù)實踐中，需要在常規(guī)調(diào)查的基礎(chǔ)上，開展必要的延伸及周邊調(diào)查，防止遺漏其他表外或有事項及或然性因素，評估其發(fā)生的可能性及其對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營及財務(wù)健康所可能造成的影響。

我們都知道，金融機構(gòu)的信用資產(chǎn)組合是構(gòu)建在限額管理基礎(chǔ)上的。集中度管理的一大邏輯就是要分散個體性風(fēng)險，涉及單一客戶、單一關(guān)聯(lián)客戶、全部關(guān)聯(lián)客戶、集團(tuán)限額、區(qū)域及行業(yè)等方面，但是我們回避不了系統(tǒng)性風(fēng)險。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行期，部分區(qū)域性金融機構(gòu)連區(qū)域性風(fēng)險都分散不了，尤其在受到經(jīng)濟(jì)危機和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型沖擊較大的一些地區(qū)，經(jīng)營困難可見一斑，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了個別金融風(fēng)險事件。

除了以上的基本分析邏輯之外，在紛繁復(fù)雜的業(yè)務(wù)實踐中，區(qū)分重點，有的放矢也是很有必要的，如果能樹立相應(yīng)的分析框架，能夠更加有效地抓住業(yè)務(wù)實質(zhì)，提高業(yè)務(wù)處理的質(zhì)量和效率。

這里，我們介紹一下兩類常見的風(fēng)險分析組合框架，一個是是強弱組合，一個是大小組合。

強弱組合，指的是客戶主體和緩釋措施之間的強弱組合關(guān)系。

果真如此，總體風(fēng)險是很低的。實際上，這類業(yè)務(wù)也是罕見的，因為強主體一般都是眾多金融機構(gòu)的重點目標(biāo)客戶，競爭激烈，一般難以獲得強緩釋，能夠要到可接受甚至不錯的收益水平就阿彌陀佛了。

特定性情形下，可能會出現(xiàn)此類套利性業(yè)務(wù)機會，比如企業(yè)遇到黑天鵝等一次性、臨時性甚至季節(jié)性事件負(fù)面沖擊下，金融機構(gòu)之間可能出現(xiàn)信用政策調(diào)整或觀望。通常情況下，還是多打個問號吧，老以為天上掉餡餅的事兒是幼稚和無知的表現(xiàn)。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，大而不強是很常見的事情。

在目前經(jīng)濟(jì)下行期，對于這種業(yè)務(wù)要慎重。雖然有強擔(dān)保，不會出現(xiàn)終極風(fēng)險，但是如果出現(xiàn)時點違約，過程也是很痛苦的。另外，如果企業(yè)真要進(jìn)行重組甚至清算的話，即使有強擔(dān)保，在實踐當(dāng)中也可能面臨一定損失。

比如，只要區(qū)域重要性的規(guī)模企業(yè)出現(xiàn)問題，地方政府通常會介入，在如今法制相對健全的情況下，逃廢債務(wù)行為基本能夠避免，除非業(yè)務(wù)合法合規(guī)方面存在重大瑕疵或漏洞，但削減債務(wù)也是很常見，金融機構(gòu)在有些債務(wù)重組中很難做到全身而退。

另外，在擔(dān)保品的處置方面，也可能會遇到流動性問題。還有就是，很多企業(yè)目前可以拿的出來的抵押品質(zhì)量都不太好了，處置難度也要考慮到。

主體信用等級很高，但是沒有擔(dān)保措施，就是無擔(dān)保融資。識別和判斷這種風(fēng)險組合具有挑戰(zhàn)性?，F(xiàn)實中，我們通常可以看到，各家機構(gòu)對同一主體的業(yè)務(wù)政策是存在差異的，尤其是大型集團(tuán)客戶。還是那句話，大而不強，要小心。

從邏輯上很容易推理，這個肯定是要否決掉的。強主體一般具有相對顯性和容易識別的特征，不容易把強主體誤判為弱主體，反而像之前說的，相對容易把弱主體誤判為強主體，從而釀成大錯。

另外就是把弱緩釋看成是強緩釋，這些年出現(xiàn)的很多風(fēng)險事件，恰恰問題就出現(xiàn)在這，比如關(guān)聯(lián)保證，一般性主體的第三方保證，變現(xiàn)能力差的抵押措施等等。

◆◆◆當(dāng)前，外部環(huán)境全面倒逼業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。風(fēng)險低的業(yè)務(wù)，客戶的議價能力就很強，金融機構(gòu)都爭著給他融資，業(yè)務(wù)收益水平上不來，對于有些金融機構(gòu)而言，單筆業(yè)務(wù)是虧的，或者在風(fēng)險調(diào)整后是不賺錢的。

這兩年，融資業(yè)務(wù)面臨諸多挑戰(zhàn)。其一是經(jīng)濟(jì)下行中，傳統(tǒng)行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩、景氣低迷，大量企業(yè)陷于經(jīng)營困境之中。

其二是加之利率市場化倒逼，整體存貸利差在收窄，整體風(fēng)險偏好下降，惜貸情緒加重，業(yè)務(wù)投向集中，競爭加?。ㄍ瑫r也在競爭機制下，逐步緩解融資難融資貴的問題，整體利率曲線下移）。

其三是有些機構(gòu)的業(yè)務(wù)政策指引和投向意見上出現(xiàn)偏差，在風(fēng)控不強的情況下，陷入投向集中領(lǐng)域的激烈競爭中難以自拔，比如近兩年信托領(lǐng)域這種情況非常明顯。

就大小方面，公司和項目之間也存在四種組合關(guān)系，有必要指出：

1. 如何界定是哪種組合關(guān)系并沒有唯一客觀量化的標(biāo)準(zhǔn)，需根據(jù)不同行業(yè)、客戶類型采取相應(yīng)判斷標(biāo)準(zhǔn)，但沒有清晰邊界，比如項目總投資與公司總資產(chǎn)、項目自有資金與公司凈資產(chǎn)，項目預(yù)期凈利潤與公司凈利潤、項目經(jīng)營現(xiàn)金流與客戶總體現(xiàn)金流等比例關(guān)系。

2. 它只是一種風(fēng)險分析框架，落入不同組合的業(yè)務(wù)分析重點有所側(cè)重，但總體邏輯是一致的。

3. 作為一種基本的風(fēng)險分析邏輯并應(yīng)用于實踐當(dāng)中，有利于較快地抓住業(yè)務(wù)的實質(zhì)及其重點。

大小風(fēng)險組合分析的核心邏輯是要區(qū)分，該筆業(yè)務(wù)在風(fēng)險敞口（EAD, Exposure At Default）類型上，屬于項目融資（PF,Project Finance）還是公司融資（CF,Corporate Finance）。

典型項目融資的實質(zhì)是融資項目自身具有自償性，其預(yù)期自由現(xiàn)金流能夠在期限內(nèi)，覆蓋融資本息償還并具有可接受的償付覆蓋率（DSCR, Debt Service Coverage Ratio），且項目投資、建設(shè)、經(jīng)營及其現(xiàn)金流能相對獨立核算及控制。

除此以外，都在不同程度上具有公司融資的屬性，償債現(xiàn)金流對公司其他業(yè)務(wù)現(xiàn)金流依賴比例越大，項目現(xiàn)金流的不確定性越大，公司融資屬性越強，越要重視對公司客戶的整體分析。

大公司大項目

對于此類項目，公司分析和項目分析都非常關(guān)鍵。一般而言，重大項目實施往往是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重大體現(xiàn)，因此需要對全面考量戰(zhàn)略的合理性及其實施能力，還有就是項目現(xiàn)金流預(yù)測。

大公司小項目

這種業(yè)務(wù)的邏輯相對簡單，關(guān)鍵要判斷大公司總體比較強，防范大而不強而導(dǎo)致的風(fēng)險。雖然業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口小，損失也是有的，尤其是從從業(yè)人員的角度看，往往得不償失。

小公司大項目

此情形需特別慎重。小馬拉大車，往往意味著實施能力不足，面臨諸多不確定性，應(yīng)該按照項目融資的邏輯加以考量，需要特別注重對項目（實施本身）全面的把握和未來現(xiàn)金流的預(yù)測，以及項目實施過程中各方面風(fēng)險因素的全面把握。

小公司小項目

中小企業(yè)融資難融資貴，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的一個突出問題，其原因是多方面的，一是中小企業(yè)經(jīng)營管理及信息披露不規(guī)范不充分；二是中小企業(yè)自身處于初創(chuàng)或成長期，經(jīng)營風(fēng)險相對較高；三是普遍缺乏合格擔(dān)保品；四是金融機構(gòu)自身按照傳統(tǒng)風(fēng)控模式及手段，難以做到有效風(fēng)險識別及管控。

去擔(dān)保邏輯是融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基本思路，比如圍繞核心客戶開展貿(mào)易融資和供應(yīng)鏈融資，近年來阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在這方面，由于掌握客戶經(jīng)營情況，在這方面較之傳統(tǒng)銀行具有突出優(yōu)勢。B端基于數(shù)據(jù)風(fēng)控的互聯(lián)網(wǎng)金融具有良好前景看，也出現(xiàn)了越來越多的外部風(fēng)控輔助工具。

對當(dāng)前信用環(huán)境的基本判斷是，存量信用資產(chǎn)質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)，總體違約率上升不可避免；新增業(yè)務(wù)面臨諸多雷區(qū)，需要小心應(yīng)對。

這是一個不破不立的一個轉(zhuǎn)型陣痛期，在陣痛期之內(nèi)那些該死的會死掉，沒人搭救的也會死掉，有價值的企業(yè)要么被兼并了，要么主動抱團(tuán)取暖。

比如前幾年河北民營鋼鐵行業(yè)，還有要么就是主動傍大款、傍國企、傍行業(yè)龍頭，要么就是被龍頭企業(yè)兼并?？偟膩碚f，我們確實是處在一邊泥沙俱下，另一邊強者更強的時代，沒的選擇，唯有小心應(yīng)對。這里，重點強調(diào)四點：

在經(jīng)濟(jì)下行階段，對產(chǎn)業(yè)鏈中上游的企業(yè)要特別慎重。一般來講，產(chǎn)業(yè)中上游的企業(yè)周期性比較強。實際情況是，中國大部分傳統(tǒng)制造業(yè)的上游都面臨行業(yè)性需求缺失，一般性裝備企業(yè)及其相關(guān)服務(wù)性企業(yè)經(jīng)營困難在所難免，近兩年二重、天威等企業(yè)出現(xiàn)違約可見一斑。

另外，對于產(chǎn)業(yè)鏈上游很多礦產(chǎn)資源型企業(yè)，在大宗商品價格連年走低的情況下，所以重點考察這種企業(yè)的是確實存在很強的資源優(yōu)勢，以及資源稟賦及管理能力等因素所決定的成本競爭力如何。

為防范實體經(jīng)濟(jì)短期斷崖式衰退而出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，短期要靠需求側(cè)刺激政策進(jìn)行托底，中期要靠加快供給側(cè)改革釋放制度紅利。所謂的經(jīng)濟(jì)筑底，實際上是個中高速經(jīng)濟(jì)增長底部平臺和震蕩區(qū)間的概念，對周期性行業(yè)，不要輕言行業(yè)復(fù)蘇拐點，在預(yù)測時謹(jǐn)慎線性外推。

中國過去三十年很多傳統(tǒng)行業(yè)都出現(xiàn)了行業(yè)生命周期拐點，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定的不可逆現(xiàn)象。在產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，有效融資需求主要指的是行業(yè)龍頭和核心企業(yè)的技改，轉(zhuǎn)型，兼并，收購，圍繞這些需求來開展我們?nèi)谫Y業(yè)務(wù)相對靠譜。

但是在競爭環(huán)境下，簡單傳統(tǒng)融資方式已難以滿足客戶需要，需要業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供融資融智綜合服務(wù)。

很多制造業(yè)企業(yè)普遍面臨著環(huán)保成本提高和政策風(fēng)險，國家確實也在通過產(chǎn)業(yè)、環(huán)保、信貸等政策推動引導(dǎo)行業(yè)整合。

大量一般性落后企業(yè)要么被看得見的手干掉，面臨關(guān)停并轉(zhuǎn)，特別是對于一些核心企業(yè)或者主要產(chǎn)能都存在此類風(fēng)險，應(yīng)予以慎重；要么被在成本壓力系統(tǒng)性抬升的新一輪競爭中，被看不見的手扔進(jìn)歷史的垃圾桶。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背后是資源的重新配置，不要保證人道主義的慈悲，輕易伸手搭救很多苦苦掙扎的僵尸型企業(yè)，因為很可能你是最后一棒。

在到處是雷區(qū)的時期，小心為好，以下八個方面需要在業(yè)務(wù)實踐中予以重視：

特別是兩高一剩的一般性產(chǎn)能落后主體。雖然外部監(jiān)管和內(nèi)部經(jīng)營中存在政策指引和投向指導(dǎo)，但現(xiàn)實是復(fù)雜的，邊界是模糊的，需要具體分析，相機抉擇，不要生搬硬套。

比如冶煉、化工類企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點是核心設(shè)備必須保證持續(xù)使用，除非大中修，一旦停工重啟成本相當(dāng)高，企業(yè)看似在正常生產(chǎn)經(jīng)營，實則在苦苦支撐，經(jīng)營現(xiàn)金流失血正是靠融資活動予以補充！

08年金融危機以后，在四萬億的刺激政策期間，在各行業(yè)振興計劃帶動下，很多企業(yè)擴張很快，紛紛加大了產(chǎn)能改造升級和擴行業(yè)運作，很多當(dāng)初的新興行業(yè)出現(xiàn)階段性過剩，這些企業(yè)如果沒有轉(zhuǎn)型到位，目前很多都進(jìn)退兩難。

幾年以前銀行房地產(chǎn)信貸政策已經(jīng)出現(xiàn)了很大調(diào)整，普遍實行了名單制管理，融資支持基本都集中于大型優(yōu)質(zhì)開發(fā)商。大量中小開發(fā)商（特別是三四線城市的中小開發(fā)商）生存壓力巨大，正在面臨被淘汰。

他們通常在正規(guī)融資比較難的情況下，不可避免地接觸到民間借貸。另外很多企業(yè)在上一輪房地產(chǎn)景氣后期新進(jìn)入的，通常是進(jìn)退維谷，非常麻煩。

比如雨潤集團(tuán)，現(xiàn)在是靠賣肉來還債了，雖然實際控制人問題觸發(fā)了資金鏈斷裂，但背后基本面因素也不容樂觀，該企業(yè)通常被認(rèn)為是做生豬屠宰和肉制品加工的，但資產(chǎn)組合中包括了大量房地產(chǎn)，進(jìn)入房地產(chǎn)的時間相對較晚，沒有享受到房地產(chǎn)景氣紅利，特別是其房產(chǎn)項目大部分緊隨其生豬屠宰產(chǎn)能分布相配套，位置偏僻，周期配套殘缺，市場需求是大問題。

舉個例子來說，我老家在江西最南邊的縣城，前年回家發(fā)現(xiàn)我們家最最窮的一個親戚在縣城里面都買了小產(chǎn)權(quán)房，整個縣城開發(fā)量非常大，有很多房子都賣不出去，說明房地產(chǎn)剛需在相當(dāng)程度上已經(jīng)得到了滿足。

特別是銀行融資政策收縮退出的企業(yè)群體。這些年，影子銀行群體的興起，和這個背景有相當(dāng)大的關(guān)系。銀行收縮退出中，大量企業(yè)靠信托、資管、私募甚至是民間借貸等高成本維系資金流轉(zhuǎn)。

特別是民間借貸經(jīng)常是處理為關(guān)聯(lián)方行為或表外事項，常規(guī)信息手機難以捕捉，常規(guī)調(diào)查很難涉及，需要作深入延伸周邊調(diào)查。

現(xiàn)在有些地方在一定程度已經(jīng)出現(xiàn)了區(qū)域性金融風(fēng)險，只是沒有正式或官方說法而已。從金融危機以來，浙江、江蘇、廣東等區(qū)域大量原來以出口為導(dǎo)向的一般加工型企業(yè)出現(xiàn)大面積的老板跑路就是例證。

資源型地區(qū)，像山西、內(nèi)蒙鄂爾多斯、陜西榆林，甚至像是中部的河南，這些地方也是如此，民間借貸盛行。去年山東地區(qū)也出現(xiàn)了類似情況，大量民營企業(yè)普遍采用互保方式進(jìn)行融資，在普遍經(jīng)營困難的情況下交叉違約風(fēng)險較高。

特別是對一些企業(yè)自籌能力明顯不足的，迫于企業(yè)轉(zhuǎn)型而搞的小馬拉大車項目?，F(xiàn)在很多企業(yè)在重大項目之前已經(jīng)過度負(fù)債了，其融資能力能否持續(xù)，財務(wù)杠桿能否提高是大問題。

目前我們碰到了很多特別是民營大企業(yè)看起來很大，實際上是很虛的，其實這些企業(yè)往往還耳熟能詳，但很多日子都不好過，在業(yè)務(wù)實踐中更多地還是要加強風(fēng)險實質(zhì)性判斷。

真正的邏輯就是會計準(zhǔn)則里的基本前提---持續(xù)經(jīng)營。只要企業(yè)能夠活下來，只要還有人愿意繼續(xù)為他融資，那企業(yè)就不會違約。

尤其是受環(huán)保、產(chǎn)業(yè)等剛性政策約束面臨關(guān)停并轉(zhuǎn)的企業(yè)，所以雖然可能某一個業(yè)務(wù)單元被停掉，但如果是這部分產(chǎn)能比較大或是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可能會影響到整個企業(yè)的正常經(jīng)營，或者重置成本投入非常大也是對企業(yè)增加的巨大資金壓力。

要更加強調(diào)和重視客戶整體分析，樹立交易對手思維，不要單看融資主體本身。

指的是在個別的，地方財力相對比較弱，負(fù)債過高，運作不規(guī)范，甚至是融資真實性和合規(guī)性存在問題的一些基層地方平臺融資。雖然從整體看不存在地方平臺融資風(fēng)險，但是個別風(fēng)險事件還是有可能發(fā)生的。

特別是新老劃斷、融資切換的過渡時期，如果業(yè)務(wù)真實性和合規(guī)性出問題，可能存在逃廢債風(fēng)險。

最后談幾點未來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新方向。

★新興產(chǎn)業(yè)融資

新興產(chǎn)業(yè)融資確實是下一步投融資新的藍(lán)海，其特點一般有規(guī)模相對較小、輕資產(chǎn)（缺乏抵質(zhì)押物），處在快速成長變動期，可能存在一定的經(jīng)營風(fēng)險，傳統(tǒng)的融資品種及風(fēng)控思維難以適用，供應(yīng)鏈融資，大數(shù)據(jù)金融，大數(shù)據(jù)融資及結(jié)構(gòu)化融資是未來的方向。

★基礎(chǔ)設(shè)施融資

從中國城市化、工業(yè)化過程來看，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域大規(guī)模建設(shè)高峰期已經(jīng)過去，未來增量會出現(xiàn)在電力基礎(chǔ)設(shè)施，信息化基礎(chǔ)設(shè)施，還有就是原來基礎(chǔ)設(shè)施的升級改造以及短板補缺這些領(lǐng)域。

★傳統(tǒng)領(lǐng)域里面的兼并重組

所謂大的吃小的，強的并弱的。有些機構(gòu)可能在業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見上出現(xiàn)了問題，搞一刀切。這些領(lǐng)域里面，企業(yè)可能會倒掉，可是行業(yè)不會消失。實際上我們對現(xiàn)在這些傳統(tǒng)的，特別是過剩行業(yè)，要把錢給這些優(yōu)勢企業(yè)、龍頭企業(yè)，因為他們對這個行業(yè)比我們更加了解。我們給他錢讓他去兼并其他企業(yè)，不是把錢給這些被兼并企業(yè)。

THE END