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投資要點:

中國中投證券債券(信用)市場2016年二季度投資展望共分為上、中、下篇。本篇主要內(nèi)容包括二季度行業(yè)估值、供需展望以及信用策略建議。

強周期行業(yè)估值壓力猶存:弱周期性行業(yè)信用利差處于低位,而強周期性行業(yè)信用利差較高,煤炭、鋼鐵、有色行業(yè)隱合評級仍在下探,估值依然承壓。

供需兩旺。預(yù)計2016年二季度信用債凈供給7800-8800億元,供給環(huán)比增加,其中企業(yè)債供給大概率回暖,公司債凈供給維持高位。需求端有望繼續(xù)提升,其中廣義基金、保險機構(gòu)將為增配信用債的重要力量。

二 季度市場展望:信用風(fēng)險大于久期風(fēng)險。2016年一季度中、高評級信用債信用利差下行已頗為糾結(jié),其中AA利差在一季度已現(xiàn)徘徊走勢,繼續(xù)收窄動力不足。 我們預(yù)計二季度中、高評級利差仍將保持低位,但在供給上升以及流動性問題上升的壓力下,警惕二季度AA評級信用利差走擴。而無論是對高流動性風(fēng)險發(fā)行人短 期風(fēng)險補償要求的提高,或者短期債務(wù)工具供給的上升,都不利于短期利差的繼續(xù)下行,發(fā)行人短期債務(wù)壓力加重、短期債務(wù)工具供給上升將推動信用期限利差壓 縮。

企 業(yè)流動性風(fēng)險問題突出,超配短融難一勞永逸。目前短融工具收益率的分化嚴(yán)重,信用評級下沉是短融配置組合中獲得超額收益的常用策略,但我們在本系列策略報 告的上篇已揭示二季度短融、超短融等短期債務(wù)工具的投資風(fēng)險正在加大,并預(yù)計強周期.重資產(chǎn)行業(yè)的流動性問題仍將持續(xù)升溫。特別是在目前債務(wù)短期化趨勢持 續(xù)的情況下,投資低評級發(fā)行人的短期債務(wù)工具需要分外謹(jǐn)慎。

弱 周期、中長久期品種稀缺性凸顯,奇貨可居。維持2016年初策略思路,不建議以降低組合信用等級的方式獲得超額收益,關(guān)注信用尾部風(fēng)險持續(xù)暴露,繼續(xù)建議 AA+級以上評級組合。目前中長久期信用債發(fā)行增量主要來自于房地產(chǎn)行業(yè),而弱周期行業(yè)中長期債務(wù)的發(fā)行相對有限,因此相關(guān)高等級、弱周期、中長久期品種 的稀缺性將持續(xù)上升,奇貨可居。建議在周期行業(yè)資質(zhì)仍在下行背景下,加大高等級、弱周期、中長久期稀缺資產(chǎn)品種配置,組合久期可在3-5年間調(diào)整。